券商合并重组模式多元化

2月19日，国盛金控发布公告称，公司收到证监会出具相关批复，核准国盛金控吸收合并国盛证券，吸收合并完成后，国盛证券解散，国盛金控更名为国盛证券股份有限公司。

从提出吸收合并计划到最终落地，仅历时一年多。2024年1月，国盛金控发布公告称，为进一步整合资源、提高效率、聚焦证券主业，有效提升服务实体经济的能力和实效，拟吸收合并全资子公司国盛证券。

对于本次吸收合并对公司的影响，国盛金控此前称，将有利于公司聚焦证券主业，提升国盛证券的品牌效应优势，有利于提升公司综合金融服务水平，更好发挥国盛证券作为江西省属唯一证券全牌照企业的作用。能够有效解决国盛证券作为子公司经营时，管理决策等流程过多的限制和制约。公司管理层级将减少，在节约管理成本的同时有效提升管理与决策效率。

引人关注的是，与传统券商“大吞小”并购不同，与“国君+海通”强强联合并购也不一样，“国盛金控+国盛证券”是上市母公司吸收合并非上市券商子公司，为券商合并重组的一种新形式。

业内认为，国盛金控吸收合并国盛证券有助于优化公司治理结构，整合资源，聚焦证券主业，提升管理决策效率，增强竞争力。合并新模式的出现，为业内合并重组提供了新的思路和方向。当前，大股东为上市公司的证券公司数量不少，国盛金控的实践探索，给有意走“曲线上市”之路的券商作出了有益探索，具有一定的借鉴和参考意义。未来券商合并重组或愈加活跃，形式也将日益多样化。

并购重组是证券公司做优做强的重要工具，近年来，监管部门致力于鼓励证券公司通过合理借助合并重组做优做强。2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；2024年4月发布的新“国九条”也明确提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构实行差异化发展、特色化经营。

在监管部门的鼓励推动下，券商并购重组升温，尤其进入2025年以来，多个案例有了实质性进展。今年1月份，“国君+海通”并购案正式获证监会批复。近期，“西部+国融”合并获证监会反馈，证监会依法受理有关股权变更的申请。同时，“国联+民生”并购重组完成了A股证券简称的变更。

招商证券首席策略分析师张夏表示，已完成或进行中的券业并购案例呈现出一定的共性。一是交易双方多属于同一实控人，这一特点在头部券商并购案例中较为明显。二是国资出让券商股权，多为响应监管要求、集中资源聚焦主业而剥离非主业持股项目。三是民营企业出让券商股权，多为市场环境变化下为减轻经营压力而作出的选择。

证券业整合进程或将加速。在今年1月举行的国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，支持证券基金经营机构按照市场化原则开展并购重组，建设一流投资银行和投资机构。一流资本市场需要一流投资银行和投资机构，通过投资银行、投资机构建设进一步增强服务新质生产力、服务居民财富管理的综合能力。

“未来券商并购重组或围绕以下两条主线开展。”张夏表示，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定“压舱石”的重要作用。中小券商结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

东吴证券非银首席分析师孙婷表示，随着以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系加速完善，鼓励头部券商通过并购重组、组织创新等方式做优做强，中小机构差异化发展、特色化经营，打造金融业“国家队”，预计未来行业集中度将进一步提升，头部券商净资产收益率（ROE）稳定性以及业绩成长性均能够展现出优势。